農(nóng)藥

　一、拜耳、孟山都合力，麥草畏前景可期。

　　拜耳收購孟山都之后將繼續(xù)發(fā)力草甘膦業(yè)務(wù)，作為草甘膦耐藥性問題的補(bǔ)充解決方案，耐麥草畏轉(zhuǎn)基因作物將會得到大力推廣。參考孟山都的預(yù)測，2018財(cái)年RoundupReady2Xtend大豆在美種植面積在2017財(cái)年基礎(chǔ)上將翻倍至超過4000萬英畝，BollgardIIXtendFlex棉花在美種植面積有望達(dá)到600萬英畝。我們預(yù)計(jì)2018年全球麥草畏的需求為3.46-5.53萬噸，2019年麥草畏需求為4.55-7.61萬噸。作為目前全球*的麥草畏供應(yīng)商，揚(yáng)農(nóng)化工具備2.5萬噸麥草畏產(chǎn)能，并且與孟山都緊密合作，在產(chǎn)品登記上具備先發(fā)優(yōu)勢，我們看好揚(yáng)農(nóng)化工麥草畏隨著耐麥草畏轉(zhuǎn)基因作物的推廣而放量。我們強(qiáng)烈推薦揚(yáng)農(nóng)化工，未來業(yè)績增量主要來自菊酯漲價(jià)、麥草畏放量和優(yōu)嘉三期帶來新增量，詳情請參見我們2017年12月29號發(fā)布的揚(yáng)農(nóng)化工深度報(bào)告《環(huán)保趨嚴(yán)，高盈利時(shí)代來臨》。

　　二、草銨膦替代草甘膦邏輯得到驗(yàn)證。

　　商務(wù)部的公告中提到“草銨膦在百草枯被禁止使用后成為孟山都草甘膦*替代產(chǎn)品”，印證了我們此前提出的觀點(diǎn)。

　　我們在3月2日的利爾化學(xué)深度報(bào)告《草銨膦藍(lán)海領(lǐng)域的領(lǐng)跑者》中提出，對存量草甘膦市場的替代是草銨膦的遠(yuǎn)期核心邏輯，隨著未來草銨膦價(jià)格下行，草銨膦相比草甘膦的性價(jià)比逐步提升，將會逐步替代草甘膦。報(bào)告還指出根據(jù)草銨膦的供給曲線，未來草銨膦的價(jià)格大概率會維持在14萬元/噸以上，作為目前全球產(chǎn)能*（目前產(chǎn)能8400噸，未來三年新建10000噸）、完全成本*（舊產(chǎn)能完全成本8萬元/噸，新產(chǎn)能完全成本6萬元/噸）的草銨膦企業(yè)，利爾化學(xué)未來的盈利確定強(qiáng)，給予強(qiáng)烈推薦評級。

　　三、巴斯夫接手，將發(fā)力草銨膦轉(zhuǎn)基因領(lǐng)域業(yè)務(wù)。

　　作為拜耳計(jì)劃收購孟山都的補(bǔ)救計(jì)劃，巴斯夫于2017年10月13日簽署協(xié)議收購拜耳有意剝離的資產(chǎn)，包括：拜耳全球草銨膦非選擇性除草劑業(yè)務(wù)、部分市場的關(guān)鍵大田作物種子業(yè)務(wù)、拜耳的性狀研究和這些作物的培育能力以及LibertyLink?性狀和商標(biāo)。全部現(xiàn)金收購價(jià)格為59億歐元，交易執(zhí)行時(shí)會做相應(yīng)調(diào)整。我們看好巴斯夫借此機(jī)會重新介入種子業(yè)務(wù)并且和孟山都公司形成競爭，抗草銨膦種子業(yè)務(wù)的發(fā)展將帶動(dòng)草銨膦需求的增長。

　　強(qiáng)烈推薦揚(yáng)農(nóng)化工、利爾化學(xué)

　　預(yù)計(jì)揚(yáng)農(nóng)化工2018-2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.0億元、13.9億元和16.0億元，目前股價(jià)對應(yīng)PE為16.7倍、12.0倍和10.4倍，維持強(qiáng)烈推薦評級。

　　預(yù)計(jì)利爾化學(xué)2018-2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.25億元、8.20億元和10.5億元，目前股價(jià)對應(yīng)PE為18.4倍、14.0倍和11.0倍，維持強(qiáng)烈推薦評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:農(nóng)化市場持續(xù)低迷、項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。

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